郭施亮：投资银行股要考量哪些因素

从长期的投资角度出发，在合理估值附近，结合较高的股息率水平，投资银行股还是可以跑赢大多数银行理财的收益率水平。反之，如果用短期投机的心态投资银行股，那么并不建议投资者参与银行股投资，包括差别化股息红利税、持股时间成本等，这些因素不可忽略。

■ 郭施亮

今年以来，银行股与房地产股的表现明显抗跌。与同期市场环境相比，在银行股与房地产股抗跌的背后，既与房地产政策环境局部松绑有关，也与银行股及房地产股本身的估值优势及股息分红优势有关。

与目前A股市场大多数的行业板块相比，银行股与房地产股确实具备估值与股息率的优势。以国有六大行为例，截至目前，工商银行TTM股息率为6.07%、农业银行TTM股息率为6.67%、交通银行TTM股息率为6.87%、中国银行TTM股息率为6.70%、建设银行TTM股息率为5.73%、邮储银行TTM股息率为4.32%。换言之，除了建设银行与邮储银行的TTM股息率低于6%之外，另外四家国有大行的股息率均高于6%。

TTM股息率高于6%，这一个股息分红能力远高于同期银行理财的收益率水平。如果不考虑期间银行股的价差波动，实际上投资银行股的投资吸引力还是远高于存银行，甚至远高于同期的银行理财产品。

但是在资本市场中，必然需要考虑到价差波动的因素。在调整行情之中，有时候上市公司的价差损失会高于同期的股息分红水平，最终也会导致投资者陷入投资亏损的状态之中。因此，从投资者的角度出发，股息率高低固然需要考虑，但更需要考虑到价差波动的风险。

例如，如果投资者在2018年初投资国有大行股票，那么直到今天，投资者仍然可能处于亏损的状态。四年间，如果在历史高位投资银行股，那么价差损失还是会高于股息分红的收益。因此，对银行股的投资，更需要找到合理的投资买点。

如果投资者找到了合理的买点，并在较高股息率的前提下进行银行股投资，那么投资银行股的价值将会远高于投资银行理财产品，甚至明显跑赢同期市场中大多数的投资渠道。

不过，要找到银行股的合理买点，或者确定银行股合理买点是在什么区间，却是一件比较困难的事情。

针对不同的银行股，合理买点的判断显然也是不一样的。

其中，针对国有大行来说，因自身的成长能力不算特别强，所以从某种角度出发，关注国有大行的估值与股息率，或许是判断国有大行投资价值的有效方式。

此外，针对股份行或者城农商行而言，与估值及股息率相比，市场可能更关注股份行的成长能力以及不良率水平。从目前A股市场的股份行走势分析，一般具有较好成长性，且银行资产质量较高的上市银行，往往更容易获得更高的估值定价水平。

近年来，随着银行股的资产质量持续好转，国内上市银行股的投资价值正处于不断增强的阶段。不过，与股份行或城农商行相比，因疫情的影响，国有大行可能需要考虑到部分让利的因素，政策环境的松紧对国有大行的投资价值产生不少的影响。因此，从近一两年的市场环境分析，资本市场对国有大行的估值定价偏向于保守，从多家国有大行的估值水平来看，基本上处于5倍左右的估值状态。

虽然目前国内银行股的估值水平较低，但除了部分国有大行的估值较低外，其余股份行的估值水平与海外成熟市场的银行股估值相比，并没有产生出太大的估值优势。例如，目前花旗集团估值不足5倍，摩根大通估值不足8倍，美国银行估值10倍左右，富国银行估值略高于8倍等。

从长期的投资角度出发，在合理估值附近，结合较高的股息率水平，投资银行股还是可以跑赢大多数银行理财的收益率水平。如果投资者愿意长期持有，那么在合理价格附近投资银行股，尤其是国有大行，长期的投资回报率还是值得期待的。反之，如果用短期投机的心态投资银行股，那么并不建议投资者参与银行股投资，包括差别化股息红利税、持股时间成本等，这些因素也是不可忽略的。

关键词： 股息红利