资讯推荐:IPO观察丨西山科技几何式增长难再续

来源：金融投资报 2022-12-06 21:34:12

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IPO观察丨西山科技几何式增长难再续

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(资料图)

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金融投资报记者林珂

在更新招股说明书后，市场对重庆西山科技股份有限公司（简称：西山科技）的争议不断。研发费用显示，同行研发费用率均呈现持续上升态势，西山科技则在持续回落，两者形成鲜明对比。

金融投资报记者注意到，尽管扭亏后业绩暴增，但其2022年增长速度已断崖式放缓；同时，随着公司产品单价的明显走低，以及“带量采购”政策的影响，将给公司未来业绩带来巨大的不确定性。

研发投入低于同行

从行业来看，我国医疗器械企业的产品结构一直以低附加值的产品为主，并且部分原材料及上游技术仍依赖进口，技术短板较为明显，过去较长一段时间内都在追赶欧美发达国家的脚步，未能打造出强大的品牌和完善的产业化体系，限制了我国医疗器械产业的持续发展和国际竞争力。

西山科技表示，我国医疗器械企业应克服研发投入不足及技术落后的发展瓶颈，重视研发创新、加大研发投入、提高研发效率，形成核心技术优势及差异化的产品特色，以应对价格下降和成本上升的行业趋势。

核心技术水平不足背后，需要的则是相关企业加大对研发的投入，提升自身技术水平。从同行业可比公司来看，多家公司研发投入占比明显加大，努力提升自身竞争力，西山科技则在研发投入方面“口是心非”。

从西山科技披露的信息来看，2019年-2022年上半年，公司研发费用分别为3495万元、1876万元、2808万元、1202万元，占同期营业收入比例分别为42.37%、14.73%、13.45%、10.77%。可以看到，公司不仅研发费用占比持续回落，同时研发费用也明显波动，2019年成为近几年的投入峰值。

（西山科技研发费用支出情况）

从同行业可比公司来看，2019年-2022年上半年，研发费用率平均值分别为8.28%、12.13%、13.34%、13.95%。不难看出，同行研发费用率均呈现持续上升态势，西山科技则在持续回落，两者形成鲜明对比。

有分析人士认为，在市场激烈竞争中，技术优势是影响公司竞争力的重要因素之一，在研发投入力度下滑背景下，行业竞争力或和竞争对手逐步拉开距离。

业绩存不确定性

扭亏后业绩暴增，西山科技实现了华丽的蜕变。

业绩方面，2019年-2021年，公司实现营业收入分别为8249万元、12737万元、20885万元，其中2020年、2021年同比增长分别为54%、64%；同期实现净利润分别为-5419万元、1419万元、6142万元，其中2020年、2021年同比增长分别为126%、333%。

可以看到的是，西山科技营业收入加速增长背后，净利润则呈现出几何式增长，增速十分抢眼。但如此快速的增长能否持续？答案显然是否定的。

从西山科技披露的2022年业绩预告来看，其预计全年营业收入同比增长19.7%-29.27%，扣非净利润同比增长15.59%-38.71%。相比之前两年的业绩增速，2022年增长速度呈现断崖式放缓。然而，随着公司产品单价的明显走低，以及“带量采购”政策的影响，将给公司未来业绩带来巨大的不确定性。

西山科技招股书数据显示，2019-2022年上半年，公司手术动力装置整机收入占当期主营业务收入的比例分别为48.46%、48.09%、34.28%、23.75%，平均单价分别为84505.84元、57492.72元、49463.70元、46782.81元；手术动力装置耗材收入占当期主营业务收入的比例分别为31.82%、43.02%、56.16%、67.76%，平均单价分别为485.15元、504.33元、546.41元、501.52元。

在市场竞争压力之下，公司产品价格均出现下滑。如果市场竞争进一步加剧，其产品价格还存在进一步下降的可能。

此外，影响西山科技业绩的不确定因素则来自政策。有行业人士分析指出，西山科技的主要产品还没有纳入国家或各省市集中带量采购名单。而随着带量采购政策的进一步推动，未来，西山科技的产品走向有两种可能性：一是不参加带量采购，这意味着将失去大部分市场份额；二是被纳入执行带量采购范围，这意味着产品价格还将大幅度下降。

在产品单价下滑，政策等多重因素影响下，西山科技业绩能否保持增长还是未知数。但就目前情况来看，公司不论是营业收入还是净利润增速，均已大幅放缓。

编辑 |贺梦璐校检|袁钢审核| 姚彦如

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