经营性现金流惨淡汇成真空盈利质量堪忧

来源：金融投资报 2022-12-20 17:39:15

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经营性现金流惨淡汇成真空盈利质量堪忧

【资料图】

金融投资报记者刘庆华

广东汇成真空科技股份有限公司(以下简称“汇成真空”)的首发上市申请将于12月22日接受深交所创业板上市委审核。据悉，汇成真空是一家以真空镀膜设备研发、生产、销售及其技术服务为主的真空应用解决方案供应商，主要产品或服务为真空镀膜设备以及配套的工艺服务支持。金融投资报记者注意到，尽管汇成真空在2020年、2021年营收和净利双增，但盈利质量的“水分”却不小，出现了经营性现金流量净流出1.2亿以及大幅低于净利润的情况，盈利质量堪忧。此外，公司高度依赖苹果产业链，经营风险较大，议价能力较低。

单年度经营性现金净流出1.2亿

根据招股说明书，2019-2022年上半年(以下简称“报告期内”)，汇成真空营业收入分别为29,541.20万元、39,239.54万元、53,416.07万元和30,677.34元，归属于母公司股东的净利润分别为2,332.02万元、5503.45万元、7144.83万元和3099.23万元。

尽管在2020年、2021年营收和净利润双增，但汇成真空盈利质量的“水分”却不小，这主要体现在，公司的盈利缺少现金流的支撑。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-11,769.21 万元、 882.79 万元、2,233.64 万元和 8,195.85 万元，同期公司净利润分别为 2,098.31 万元、5,136.47 万元、7,001.60 万元和 3,011.96 万元，存在经营活动产生的现金流量净额低于同期净利润的情形，其中2019年为负，2020、2021年经营活动产生的现金流量净额仅相当于同期净利润的17%和32%。

与此同时，公司的存货与应收账款也不断大幅增长。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 16,325.42 万元、17,889.16 万元、 36,882.08 万元和 27,017.68 万元，占流动资产的比例分别为 46.74%、40.35%、 49.40%和 46.01%。不仅存货规模提升，占流动资产的比例也有提升趋势。其存货周转率也持续下滑，分别为1.31次、1.56次、1.27次和0.63次。

需要注意的是，若是存货管理不善或有关产品未能通过客户验收，导致存货不能及时变现，就有可能使得公司面临存货跌价的风险，同时影响公司的资金周转和现金流。

此外，汇成真空应收账款也在逐年提高。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 6,234.80 万元、8,346.76 万元、18,461.79 万元和 10,629.20 万元，占流动资产比例分别为 17.85%、18.83%、24.73%和 18.1%。同样道理，应收账款规模以及占流动资产比例不断增长，如不能及时回款，也有可能加剧公司的现金流断裂风险。

现金之于企业，如同血液之于人体。一个具备健康现金流的企业，相对于行业中的其他企业有较强的抗风险的能力。同时，能否提高资金使用效率，能否加强企业内部与外部相关资金运用的管理，在很大程度上制约着企业生存与发展能力。

随之而来的是公司的资产负债率超行业平均水平。报告期内，汇成真空的资产负债率分别为 52.89%、58.03%、61.50%，57.75%、而同行业可比上市公司的资产负债率平均值分别为45.07%、45.77%、42.57%、47.48%。这也为公司的稳健经营打出了“问号”。

(汇成真空与同行业上市公司资产负债率对比)

单一大客户依赖加剧

而这种盈利质量的不稳定，与公司较为依赖大客户也有一定的关系。尤其是近年来，汇成真空的单一大客户依赖加剧，抗风险能力弱、议价能力弱，往往伴随着大客户依赖。

报告期内，公司前五名客户实现收入合计分别为 13,725.95 万元、19,600.00 万元、35,021.50万元和22,648.36万元，占当期营业收入的比例分别为46.46%、 49.95%、65.56%和 73.83%。

对于前五大客户实现的收入占比较高，公司称主要原因是公司下游消费电子行业集中度较高以及公司实施大客户战略，主要客户包括富士康、比亚迪、苹果、捷普等国内外知名企业。

其中，公司对捷普的依赖度逐步提高。2019年，公司第一大客户是比亚迪，销售收入占比为20.15%，捷普为第3大客户，销售收入为5952.24万元，占比为7.12%，且为当年新进入前五。2020年、2021年以及2022年上半年，捷普的销售收入分别为6796.26万元、16634.5万元以及8371.08万元，占比分别为17.32%、21.14%和27.29%。

对单一客户过于依赖，可能存在客户集中风险，比如，失去该客户是否会影响公司满足发行条件，甚至威胁到企业的正常经营业绩和稳定发展。

但在大客户收入集中度较高的同时，公司的大客户又经常更换。例如，2019年，公司前五大客户中，有4个与2018年相比是新进入的，2021年前五大客户中，有3个与2020年相比是新进入的。

对此，公司则解释为，富士康、比亚迪、捷普为代的消费电子行业领域的客户，对真空镀膜设备有持续的新增、更新需求，该类客户相对比较稳定。其他应用领域客户由于产品迭代周期相比消费电子行业较长，通常情况下客户采购设备并实现投产，进入成熟运作阶段后，短期内连续采购生产设备并扩产的意愿降低;同时，部分客户由于生产量平稳且无工艺变革，不会持续采购真空镀膜设备。因此，真空镀膜设备的行业特点决定了发行人前五大客户存在一定波动。

很显然，这也意味着，汇成真空非常依赖于苹果产业链，若失去苹果产业链，那么公司在其它领域是不太具有持续需求的。

公司也在招股说明书中也坦承：从 iPhoneX 开始，苹果手机在每年发布的系列产品中均安排“低配(非 Pro 系列)+高配(Pro 系列+ProMax 系列)”搭配，低配手机采用阳极氧化铝合金中框，无需发行人设备进行真空镀膜，而高配系列(Pro 系列+ProMax 系列)均采用不锈钢中框材料，需要真空镀膜。若未来苹果手机产品的外观设计及使用材料发生变化，对不锈钢中框真空镀膜的需求减少，将对发行人的产品销售及收入增长产生不利影响。

关键词：经营性现金流