指数基金投资不简单

来源:证券时报·e公司 2023-07-30 09:19:40

不知道从何时开始,“指数基金投资是一种简单的投资”这个观念开始深入人心。不少投资者觉得,买指数基金是最简单的投资方法,不用仔细思考就可以,适合没有时间、没有精力做分析的投资者。


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实际上,市场如战场,在投资的世界里,没有什么事情是简单的。指数基金投资其实并不那么简单,以为指数基金简单就随便投资,导致亏损的大有人在。

对指数基金的误解

以为指数基金投资简单,其中的一个源头,大概是误解了巴菲特对指数基金的一些言论。

巴菲特不止一次在公开场合说过,没有精力做研究的普通投资者,就应该长期持有费用低廉的、规模较大的标普500指数基金。他还说过,如果自己过世、子女亲人不知道该怎么投资,也应该如此照做。

结果,巴菲特的这番言论,被不少投资者简单理解成了“简单投资就是买指数基金”。但是,正所谓“失之毫厘,谬以千里”。在巴菲特的论述中,包含了5个要点:长期持有、费用低廉、规模较大、标普500、指数基金。在我所阅读的英文原版文件中,巴菲特从来没有说过:“买指数基金就是很简单。”

指数基金投资的成功要素

下面,就让我们来分析巴菲特所说的这些要点,各有什么作用。

首先,长期持有是投资指数基金的必备要点。在巴菲特的理论框架中,长期是指最少10年起步,动辄二三十年,甚至三五十年的投资周期。今天,不少投资者买入指数基金,两年赚不到钱就要骂人,显然和巴菲特的教导是相违背的。

在几年的周期里,买入的估值高低,对指数基金的投资结果至关重要。如果一只指数基金的内在价值增速是8%,那么在3年的周期里,基本面带来的回报只有26%。而如果同期估值从60倍PE(市盈率)跌到20倍,那么很显然,这笔投资还是会亏损惨重。

其次,费用低廉是一只好指数基金必备的要素。从长期来看,股票市场指数的年化回报率,在8%~10%之间。如果一只指数基金收取了一年0.7%的费用(在国内市场一般包括管理费用和托管费用),那么相比只收取0.2%年费的指数基金,长期就会带来不小的差距。

别看0.7%和0.2%差距只有0.5%,但是如果拉长了看,这0.5%的差距也不是小数目。比如说,一只指数基金在30年的时间里,长期回报率(包含股息以后)是8%,那么0.7%和0.2%的管理费差距,会带来多少回报率的差距呢?

从直观印象来说,0.7%和0.2%之间的差距也就是0.5%,那么30年也就是15%?其实在复利作用下,前者的回报率是728%,后者则是852%,两者的差距达到124个百分点。债券型基金由于长期回报率更低,管理费用带来的影响则会更大。

巴菲特的第三个要点,是较大的管理规模。对于指数基金来说,较大的管理规模有很多好处。

指数基金越大,就越容易在持股构成比例上贴近股票指数,同时更大的规模导致管理费用可以越低。更重要的是,相比较小规模的指数基金,大规模的指数基金每天面对的申购和赎回数量更加稳定,异常大额申购赎回的比例更小,因此可以保留更少的现金仓位,保持更高的投资效率。

还是以上面的每年8%、30年的投资周期为例,如果一只规模较小的指数基金保持了95%的投资效率,另一只大基金保持了99%的投资效率(简便起见,假设现金部分回报率为0),那么30年以后,在不考虑管理费的情况下,前者的投资回报率是800%,后者是884%,差额达到84个百分点。

以上的两个要素,即费用和规模,只是对最终的回报率有部分影响,那么巴菲特说的另一个要素就大有学问:标普500指数。

许多听巴菲特说“长期持有费用低廉的、规模较大的标普500指数基金”的投资者,简单把这句话理解成“普通投资者买指数基金就好”,但是却忘记思考一件事:美国乃至全球资本市场有那么多股票指数,为什么巴菲特说的是标普500指数基金?为什么不泛泛地说“投资指数基金”?为什么不是纳斯达克指数、美国医药指数、硅谷科技指数、新兴市场成长股指数、日经225指数、德国DAX指数?

对于这个问题,答案有很多方面,至少包括:标普500指数可以涵盖整个美国经济;巴菲特对标普500指数的成份股选择机制有信心,在历次美国股市泡沫中,这个指数没有追逐泡沫,放弃覆盖整体市场的原则。

以上的这些要点,就是对指数基金投资的有效补充:长期持有、费用低廉、规模较大、标普500、指数基金。如果抛开前四点,只记住一个“指数基金”,那无疑过于简单了。

指数基金研究方法

当然,这并不是说,如果不是“费用低廉、规模较大、标普500指数”的指数基金,就不能购买。如果离开以上的几个要点,那么在投资指数基金的时候,我们就需要做更多的细致研究。

当购买一只行业指数基金的时候,我从来不允许自己只看行业指数基金的名字,就按下买入按钮。比如说,我觉得中国的医药行业长期前景不错,现在跌得比较多,就无脑买一只医药指数基金;抑或我觉得长期AI(人工智能)行业会有大发展,就立马买一只AI行业指数基金。

如果只看名字就买指数基金,无疑是非常草率的。效果和听说海南气候不错,就直接在线上下单一套海景房一样。要知道,光是五指山山脉以南和以北的气候差异之大,就足以让以为“海南的气候都一样好”的买房者咋舌。

那么,如果要买指数基金,我们要如何分析呢?简单来说,购买指数基金至少要经历以下两大方面的分析步骤。第一方面是关于指数本身的,第二方面是关于指数基金运作的。

关于指数本身,投资者最少要搞清以下要点:指数包含的成份股,或者至少是占比75%的所有重仓股,都是哪些公司?这些公司是如何被选进指数的,是根据财务规则,还是根据市场热度?还是根据指数委员会的主观判断?这些公司的商业模式和竞争格局怎样?每家公司的长期发展预期如何?每家公司的盈利能力和财务状况如何?每家公司的估值怎样,整体指数的估值又怎样?指数的成份股在历史上有没有频繁变换的情况?如果有,变换的依据是什么?将来成份股会不会大幅调整?

在指数基金运作方面,投资者则要搞清,指数基金是否能尽量完美地复制指数的回报率。需要考察的要点至少包括:指数基金的费率如何?规模够不够大?历史上的资金利用率是否够高?历史业绩有没有跟上指数表现,尤其是包含了股息以后的全收益指数表现?

以上这些要点,都需要投资者仔细分析,其中包含了许多工作细节。

以最后一个要点为例,“跟上指数表现”并不等于“优于指数表现”。比如说,当我们在底部买入指数基金时,如果一只指数基金跌了35%,另一只跌了30%,那么抛开其他条件不谈,单从这个因素分析,我们可能应该选择跌更多的指数基金:更少的跌幅大概率来自更低的资金利用效率(也就是更高的现金仓位),而更低的资金利用效率,也就意味着长期回报率会更低。

在投资的世界里,除了银行存款,基本上没有“简单”二字可言。即使是被广泛认为简单的指数基金投资,其中也包含了许多知识和细节。那些所谓“简简单单做投资”、“五分钟教会一堂投资课”,真的就只是说说而已。

(作者系九圜青泉科技首席投资官)

(文章来源:证券时报·e公司)

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